Jahrzehntelang lief der größte Gesundheitskonzern der USA wie ein Uhrwerk – bis 2025. Diese Folge erklärt das Zwei-Säulen-Modell aus UnitedHealthcare (rund 48 Millionen Versicherte) und Optum: Von jedem Prämiendollar flossen 2025 rund 89 Cent in Behandlungskosten, doch ein großer Teil davon landet bei den eigenen Optum-Praxen, -Apothekendiensten und -Abrechnungssystemen.
Warum genau dieses geschlossene System 2025 zur Falle wurde: Nachholeffekte bei älteren Versicherten, gekürzte Medicare-Sätze und Pauschalverträge, bei denen die eigenen Arztpraxen das Kostenrisiko trugen. Dazu teure Zukäufe – die Kapitalrendite fiel von 15 bis 17 auf 9,3 Prozent, die operative Marge auf 4,2 Prozent. Rückkehrer Stephen Hemsley saniert mit „Marge vor Menge“: 1,2 Millionen Medicare-Advantage-Kunden weniger, Verkäufe, kleinere Dividendenerhöhung und rund 3 Milliarden Dollar für künstliche Intelligenz.
Bei 373 Dollar je Aktie bleibt die Bewertung das Problem: Unser fairer Wert liegt im Basisfall bei 246,73 Dollar. Dazu die Risiken aus der Klage in Massachusetts und den Ermittlungen des US-Justizministeriums.
Zur Einordnung: Im Gespräch heißt es, selbst das optimistische Szenario reiche nicht an den Kurs heran – laut Analyse liegt nur das optimistische Szenario (401 bis 438 Dollar) über dem Kurs. Die Klage aus Massachusetts betrifft Medicaid-Versicherte, zu Medicare Advantage ermittelt das Justizministerium. Und angekündigt ist KI vor allem für Verwaltung wie Aktenzusammenfassung und Terminvergabe – dass sie selbst über Ablehnungen entscheidet, ist eine Zuspitzung der Folge.
Die vollständige Analyse mit allen Charts und dem DCF-Rechner: valueforge.de/unitedhealth-group