Ulta Beauty Aktie (ULTA) – Analyse & fairer Wert

✓ Analyse-Standard 2.5 · geprüft am 7. November 2026

Ticker: ULTA (NASDAQ) ISIN: US90384S3031

Ulta Beauty ist die größte Fachhandelskette für Kosmetik in den USA. Unter einem Dach gibt es Drogerie-Marken, Luxusmarken und Friseurprodukte – rund 30.000 Produkte von rund 600 Marken, dazu ein Salon in fast jeder Filiale. Das Treueprogramm Ulta Beauty Rewards hat über 46 Mio. Mitglieder; sie bringen rund 95 % des Umsatzes.

Fakten (Stand: 7. November 2026):

Herkunft: gegründet 1990 in Illinois; an der NASDAQ seit Oktober 2007
Chefin: Kecia Steelman (CEO seit Januar 2025, vorher Betriebschefin); Finanzchef Christopher DelOrefice (seit Dezember 2025, vorher Finanzchef von Becton Dickinson)
Hauptsitz: Bolingbrook, Illinois
Mitarbeiter: rund 65.000 in den USA und 1.800 in Großbritannien und Irland, gut zwei Drittel in Teilzeit (10-K)
Filialen: 1 622 am 01.08.2026: 1 534 in den USA, 88 von Space NK in Großbritannien und Irland; dazu (Stand 31.01.2026) 9 im Gemeinschaftsunternehmen in Mexiko und 2 Partner-Filialen im Nahen Osten. Ziel: über 1 800 Filialen in den USA
Marktkapitalisierung: ca. 27,6 Mrd. USD
Kurs: 644,76 USD (06.11.2026); Spanne zwölf Monate 443,60–714,97 USD
Geschäftsjahr: endet Ende Januar (GJ 2025 = Februar 2025 bis Januar 2026)
Dividende: keine – Ulta gibt Geld nur über Rückkäufe zurück
Bilanz (01.08.2026): 214 Mio. USD Barmittel und Anlagen, 340 Mio. USD kurzfristige Kredite, Mietverpflichtungen 2,18 Mrd. USD, Eigenkapital 2,64 Mrd. USD

Zyklik: Gering bis mittel. Kosmetik kaufen die Menschen auch in schwachen Zeiten, oft als „kleiner Luxus“; Ulta verkauft aber auch teure Marken und spürt sparsame Kunden. Der Umsatz sank in zehn Jahren nur im Corona-Jahr, als die Filialen wochenlang schließen mussten. Größer als die Konjunktur ist der Wettbewerb: Sephora (LVMH), Amazon und der Massenhandel.

Auf einen Blick

Geschäft	Größte Kosmetik-Fachkette der USA, 1 622 Filialen plus Onlinehandel. Umsatz 13,0 Mrd. USD in den letzten vier Quartalen, operative Marge 12,5 %
Charakter	Reifer Qualitätswert: Umsatz +12 % im Jahr seit GJ 2015, aus eigener Kraft heute 5–7 %; hohe Kapitalrendite, keine Dividende, sehr hohe Rückkäufe (zuletzt mehr als der freie Cashflow)
Hauptthese	Ulta ist der Ort, an dem Amerikaner Kosmetik aller Preisklassen kaufen – mit einem Treueprogramm, das fast den ganzen Umsatz bindet. Neue Filialen, steigender Vergleichsumsatz und Rückkäufe tragen ein Gewinnwachstum von gut 8 % im Jahr
Größtes Risiko	Der Wettbewerb: Sephora mit Läden in Kohl’s-Kaufhäusern, Amazon mit Luxus-Kosmetik (beides Pressemeldungen, im 10-K nicht namentlich genannt), Marken, die selbst verkaufen. Dazu die Bewertung: Für unsere 15 % müsste der Gewinn je Aktie zehn Jahre lang um rund 14,7 % im Jahr wachsen (mit dem End-KGV, das unsere Regel dann erlaubt)
Qualität	Zehnjahresrechnung 14 von 14 Punkten, nach unserer Gegenprüfung 10 von 14 – Stufe „stark“ (Gewinn je Aktie seit GJ 2022 kaum gewachsen, Umsatz teils gekauft)
Einordnung	Fairer Wert nach Profi-Standard rund 471 USD, nach unserem 15-%-Standard 274,52 USD – der Kurs von 644,76 USD liegt 134,9 % über unserem Wert und 36,8 % über dem Profi-Wert. Kaufziel mit 25 % Sicherheitsmarge: 205,89 USD.

Die Rechnung auf einen Blick – vom Gewinn zum fairen Wert

1. Gewinn je Aktie	27,44 USD
GAAP-Gewinn der letzten vier Quartale (5,14 + 8,01 + 7,74 + 6,55). Ulta weist keine bereinigten Zahlen aus; nennenswerte Einmaleffekte gab es nicht.
2. Wachstum pro Jahr	8,8 %
Unsere Bausteine: Umsatz +5 % (Mitte des Firmenziels von 4–6 %: rund 2 % mehr Filialen, rund 3 % Vergleichsumsatz), Marge auf heutigem Stand, Aktienzahl −3,5 % im Jahr wie in den letzten zehn Jahren = 8,81 %. Konsens und Firmenziel liegen höher (rund 11 %) – nach unserer Deutung wegen stärkerer Rückkäufe; dazu unten mehr.
3. KGV in zehn Jahren	17,6
Feste Regel: 2 × Wachstum (8,8 × 2 = 17,6), mindestens 12, höchstens der Zehnjahresschnitt (ohne das Corona-Jahr: 24,2). Heute zahlt der Markt das 23,5-Fache des Gewinns.
Plus Dividenden und Kasse	−2,95 USD
Keine Dividende; am 01.08.2026 leichte Nettoschulden von 2,95 USD je Aktie (kurzfristige Kredite minus Barmittel; saisonaler Tiefpunkt). Die Zinsen sind zu klein, um sie herauszurechnen (Standard 2.5a).
4a. Profi-Standard: 9 %	rund 471 USD
Fairer Wert mit den Kapitalkosten des Marktes (erwartete Marktrendite nach Damodaran: 8,8 % am 1.9.2026, 9,0 % am 1.10.2026; wir rechnen mit 9 %). Das End-KGV darf hier höchstens 18 sein.
4b. valueforge-Standard: 15 %	274,52 USD
Unsere persönliche Zielrendite – wir kaufen nur, wenn auch bei Fehlern in unseren Annahmen eine gute Rendite bleibt. Dieser Wert steht in Watchlist und Value-Rechner.
Kurs heute	644,76 USD
36,8 % über dem fairen Wert nach Profi-Standard, 134,9 % über unserem 15-%-Wert.
Gegenrechnung	7,9 % eingepreist
Über den freien Cashflow gerechnet verlangt der Kurs bei 9 % Kapitalkosten ein jährliches Wachstum von rund 7,9 % – etwas mehr als die rund 5 %, mit denen unser Basisfall den gesamten Cashflow wachsen lässt. Für 15 % Rendite bräuchte es rund 19 % (Details unten).
Kaufziel	205,89 USD
15-%-Wert minus 25 % Sicherheitsmarge – Qualitätsstufe „stark“ (Profi-Standard: 353,41 USD).

Gewichtet über vier Fälle (Stress, schwach, Basis, stark mit 10/20/50/20 %): 263,21 USD nach unserem Standard, rund 429 USD nach Profi-Standard. Jede Zahl ist weiter unten hergeleitet.

Was heißt das? Unsere Einordnung nach Kurszonen

unter rund 206 USD	Kaufzone nach unserem Standard
206 bis 275 USD	beobachten – unter unserem 15-%-Wert, aber noch ohne volle Sicherheitsmarge
275 bis 471 USD	für 15-%-Anleger zu teuer, nach Profi-Standard noch unter dem fairen Wert
über 471 USD	nach beiden Blickwinkeln über dem Wert ← Kurs heute

Der Kurs liegt über beiden Werten und auch über unserem starken Fall (405,62 USD). Selbst mit dem Wachstum, das Konsens und Firmenziel nennen (rund 11 %, End-KGV 22), kämen wir nur auf rund 421 USD. Der Kurs stieg von 444 USD (30.06.2026) um rund 45 %. Wann wir neu rechnen: nach unten, sobald ein Abbruchkriterium eintritt (siehe Gegenthese); nach oben, wenn Ulta die operative Marge zwei Jahre in Folge über 13 % hebt und der Vergleichsumsatz dabei über 4 % bleibt. Spätestens nach den nächsten Zahlen (Q3 GJ 2026 am 03.12.2026 (Termin laut Yahoo)). Das ist eine Einordnung, keine Kauf- oder Verkaufsempfehlung.

Erste Analyse nach Standard 2.5

Das ist unsere erste eigene Analyse von Ulta Beauty; bisher führte unsere Watchlist Ulta ohne eigene Analyse. Ein Änderungsprotokoll führen wir ab der nächsten Fassung.

Geschäftsmodell

Ulta verkauft Kosmetik, Haar- und Hautpflege und Düfte in eigenen, gemieteten Filialen von typischerweise rund 10.000 Quadratfuß (rund 930 m²) in Einkaufszentren am Stadtrand – und online. Das Besondere ist die Mischung: Wo Sephora vor allem Luxusmarken führt und Drogerien vor allem günstige, bekommt man bei Ulta beides, dazu Friseurprodukte und einen Salon. Verdient wird über die Handelsspanne und den Durchsatz je Filiale.

Filialen: 1 534 in allen 50 Bundesstaaten; eine neue kostet rund 2,4 Mio. USD einschließlich Ware (10-K). Ziel sind über 1.800 Filialen in den USA.
Treueprogramm: über 46 Mio. Mitglieder, rund 95 % des Umsatzes. Wer im Laden und online kauft, gibt laut Ulta über dreimal so viel aus. Dazu kommen Kreditkarten unter eigenem Namen und eine Werbeplattform (UB Media).
Salon: Haarschnitte, Farbe, Augenbrauen – 4 % des Umsatzes, bringt Kunden regelmäßig in die Filiale.
Online: Website, App und seit 2025 ein Marktplatz für fremde Händler (über 200 Marken). Einen Online-Anteil nennt Ulta nicht.
Ausland: seit Juli 2025 Space NK (88 Luxus-Kosmetikläden in Großbritannien und Irland, gekauft für rund 0,4 Mrd. USD), Gemeinschaftsunternehmen in Mexiko, Partner im Nahen Osten. Laut Ulta „nicht wesentlich“ für das Ergebnis.

Kostenstruktur (Q2 GJ 2026, in % vom Umsatz): Wareneinsatz einschließlich Miete und Logistik 60,9 %, übrig bleibt eine Bruttomarge von 39,1 %. Davon gehen Personal, Werbung, IT und Verwaltung (26,4 %) und Eröffnungskosten (0,1 %) ab; operative Marge 12,5 %.

Der Kern in einem Satz

Ulta ist der breiteste Kosmetik-Laden der USA mit einem Treueprogramm, das fast alle Kunden erfasst – die Frage ist, ob das Format gegen Sephora, Amazon und die Marken selbst seinen Anteil hält und was man heute dafür bezahlt.

Umsatzverteilung

Kategorie	GJ 2023	GJ 2024	GJ 2025	Q2 GJ 2026
Make-up (Cosmetics)	41 %	39 %	38 %	37 %
Hautpflege und Wellness	22 %	23 %	24 %	24 %
Haarpflege	20 %	19 %	19 %	20 %
Düfte	11 %	13 %	13 %	13 %
Salon (Services)	4 %	4 %	4 %	4 %
Sonstiges (v. a. Kreditkarten, Lizenzen)	2 %	2 %	2 %	2 %

Quellen: 10-K GJ 2025 (Note 4), Ergebnismeldung vom 27.08.2026 (Exhibit 6). Ulta berichtet nur ein Segment; Gewinne je Kategorie oder Land weist Ulta nicht aus. Der Umsatz entsteht fast ganz in den USA; das Ausland ist laut Ulta „nicht wesentlich“. Die zehn größten Lieferanten (u. a. L’Oréal, Estée Lauder) stehen für 51 % des Umsatzes.

Make-up verliert seit Jahren Anteile, Düfte und Hautpflege gewinnen. Das ist wichtig, weil Make-up stärker von Trends lebt und Düfte und Pflege eher Stammkäufe sind.

Umsatz je Quartal in Mio. USD, Q3 GJ 2024 bis Q2 GJ 2026. Das vierte Quartal (November bis Januar) bringt mit dem Weihnachtsgeschäft rund ein Drittel des Jahresumsatzes. Quelle: SEC-Daten.

Qualitätsprüfung

Bevor wir einen fairen Wert rechnen, prüfen wir, ob das Unternehmen gut genug ist (je 0 bis 2 Punkte; Stufen: Spitze 12–14, stark 9–11, solide 6–8, schwach 0–5). Die Spalte „Zehn Jahre“ folgt den Schwellen unserer Watchlist (Wachstum ab 7 % = 1 Punkt, ab 12 % = 2; Eigenkapital je Aktie über 0 % = 1, ab 7 % = 2; Kapitalrendite ab 10 % = 1, ab 20 % = 2). In der letzten Spalte vergeben wir die Punkte ein zweites Mal – nach unserer Gegenprüfung. Bei Umsatz, Gewinn und Free Cashflow gilt: Erreichen das letzte Geschäftsjahr (GJ 2025) und der aktuelle Stand (letzte vier Quartale) die Schwelle von 7 %, bleibt der Punktwert; erfüllt nur das letzte Geschäftsjahr die Schwelle, gibt es 1 Punkt. Liegt es darunter, erreichen aber die letzten vier Quartale und der Ausblick die Schwelle, ebenfalls 1 Punkt (Regel 2.5c); sonst 0. Ist der Zehnjahreswert geschönt (Zukäufe, Rückkäufe, alte Wachstumsjahre), gibt es 1 statt 2. Die Gegenprüfung kann Punkte nur abziehen, nicht dazugeben. Diese Note steht auch in der Watchlist und im Value-Rechner.

Kriterium	Ulta (GJ 2015–2025)	Zehn Jahre	Gegenprüfung	Nach Prüfung
Umsatz wächst mind. 7 % im Jahr	12,2 % p. a. (3,9 → 12,4 Mrd. USD)	2	GJ 2025 +9,7 %, letzte vier Quartale +11,2 % – beides über 7 %, aber mit dem Zukauf von Space NK (Juli 2025). Aus eigener Kraft (Vergleichsumsatz +5,4 %, rund 4 % mehr US-Filialen) knapp darüber; Ulta selbst plant ab 2026 nur 4–6 % im Jahr → geschönt durch den Zukauf: 1 Punkt	1
Gewinn je Aktie wächst mind. 7 %	17,8 % p. a. (4,98 → 25,64 USD)	2	GJ 2025 nur +1,2 %, letzte vier Quartale +5,2 % (27,44 gegen 26,08 USD); nur der Ausblick für GJ 2026 liegt mit rund +12 % darüber. Seit GJ 2022 wächst der Gewinn je Aktie kaum noch → nach Regel 2.5c: 0 Punkte	0
Free Cashflow wächst	30,1 % p. a. (0,08 → 1,07 Mrd. USD)	2	GJ 2025 +10,8 %, letzte vier Quartale +20,7 % – beides über 7 %. Der Zehnjahreswert startet aber in einem Jahr mit sehr hohen Investitionen (GJ 2015: nur 77 Mio. USD); seit GJ 2021 wuchs der freie Cashflow nur um 4,8 % im Jahr → geschönt durch das Startjahr: 1 Punkt	1
Eigenkapital je Aktie wächst	10,7 % p. a. (22,45 → 62,31 USD)	2	Auch zuletzt gestiegen (52,50 → 62,31 USD); am 01.08.2026 61,76 USD, weil Ulta im Halbjahr mehr für Rückkäufe ausgab, als es verdiente (saisonal). Der Punkt bleibt	2
Kapitalrendite (ROIC) über 10 %	29,9 % im Schnitt mit Leasing (GJ 2019–2025; ohne Leasing GJ 2016–2025: 59,2 %)	2	Wir prüfen einheitlich mit Leasing, weil die Lesart ohne Leasing durch Rückkäufe überzeichnet ist: 27,6 % (GJ 2025), Schnitt seit GJ 2019 29,9 %, ohne Goodwill von Space NK 30,5 %. Klar über 20 %, aber sinkend (GJ 2022: 42,0 %). Der Punkt bleibt	2
Marge stabil oder steigend	Bruttomarge 39,0 % (3 Jahre) zu 37,1 % (10 Jahre)	2	Die Bruttomarge (bei Ulta nach Miete und Logistik) ist stabil bei rund 39 %. Die operative Marge sinkt aber seit GJ 2022 (16,1 → 12,4 %), weil Löhne, Werbung und IT stärker steigen. Das Kriterium misst die Bruttomarge – der Punkt bleibt, die operative Marge prüfen wir im Basisfall	2
Schulden in unter 3 Jahren tilgbar	keine langfristigen Finanzschulden	2	Am 01.08.2026 340 Mio. USD kurzfristige Kredite (Kreditlinie, saisonal und für Rückkäufe), Ende Januar 2026 nur 62 Mio. – weniger als ein halbes Jahr freier Cashflow. Dazu 2,18 Mrd. USD Mietverpflichtungen, die schon im Gewinn stehen (zählte man sie als Schulden: rund 1,9 Jahre freier Cashflow, auch unter 3). Der Punkt bleibt	2
Summe		14		10

Alle Kennzahlen: eigene Rechnung aus SEC-Daten. Kapitalrendite mit einheitlich 24 % Steuer. Maßgeblich – auch in Watchlist und Value-Rechner – ist „Nach Prüfung“.

Ergebnis der Qualitätsprüfung

Bestanden – Zehnjahresrechnung 14 von 14 („Spitze“), nach Gegenprüfung 10 von 14, Stufe „stark“. Ulta ist ein hochrentables, fast schuldenfreies Geschäft mit stabiler Bruttomarge und stetig steigendem Eigenkapital je Aktie. Die Zehnjahreswerte für Wachstum sind aber geschönt: durch den Corona-Rückprall, ein schwaches Startjahr beim freien Cashflow und den Zukauf von Space NK. Der Gewinn je Aktie wächst seit GJ 2022 kaum. Für die Sicherheitsmarge zählt die Stufe nach Gegenprüfung (Spitze 20 %, stark 25 %, solide 30 %, schwach = keine Kaufempfehlung): hier 25 %.

Burggraben

Art: Ultas Burggraben beruht auf Größe und auf der Kundenbindung durch das Treueprogramm. Größe heißt: das breiteste Sortiment aller Preisklassen, die meisten Filialen im Land, Einkaufsmacht und ein Partner, an dem große Marken kaum vorbeikommen (51 % des Umsatzes mit zehn Lieferanten – die Abhängigkeit gilt in beide Richtungen). Das Treueprogramm macht aus Gelegenheitskäufern Stammkunden und liefert Daten für gezielte Werbung. Echte Wechselkosten gibt es nicht: Dieselbe Creme gibt es auch bei Sephora, Target oder Amazon.

Beleg	Befund	Spricht für den Graben?
Bruttomarge	35,3 % (GJ 2015) → 39,1 % (GJ 2025), seit GJ 2021 stabil um 39 %	Ja
Vergleichsumsatz	jedes Jahr im Plus außer dem Corona-Jahr; GJ 2024 nur +0,7 %, GJ 2025 wieder +5,4 %	Ja, mit einer Delle
Preise ohne Kundenverlust	GJ 2025: Durchschnittsbon +3,3 %, Zahl der Einkäufe +2,0 %; H1 GJ 2026: Bon +3,8 %, Einkäufe nur +0,8 %	Ja, aber die Einkäufe wachsen langsamer
Kundenbindung	über 46 Mio. Mitglieder, 95 % des Umsatzes; Ziel 50 Mio. bis 2028	Ja
Kapitalrendite	ROIC mit Leasing 28–42 % (GJ 2022–2025)	Ja, sinkend
Wettbewerb	Sephora in Kohl’s-Kaufhäusern, Amazon mit Luxus-Kosmetik (Pressemeldungen, unbestätigt), Marken verkaufen direkt; das 10-K spricht von „wenigen Eintrittsbarrieren“	Nein

Quellen: 10-K GJ 2025 (Item 1, Item 1A), Jahresmeldungen GJ 2015–2025 (Ex. 99.1). Sephora/Kohl’s und Amazon nennt das 10-K nicht beim Namen; Angaben zu Sephora aus Pressemeldungen von Kohl’s (unbestätigt). Marktanteile weist Ulta nicht aus.

Was den Graben trägt

Sortiment aller Preisklassen: Drogerie, Luxus und Friseur unter einem Dach – das hat in den USA niemand sonst in dieser Größe
Treueprogramm: 46 Mio. Mitglieder, Daten für gezielte Angebote und eigene Werbeplattform
Filialnetz: über 1.500 Läden in Einkaufszentren am Stadtrand, dazu Salons, die Kunden regelmäßig zurückbringen
Einkaufsmacht: für viele Marken der wichtigste Fachhändler in den USA

Was ihn angreift

Sephora: mit LVMH im Rücken, seit 2021 mit Läden in Kohl’s-Kaufhäusern – oft nahe an Ultas Standorten (Pressemeldungen von Kohl’s, unbestätigt)
Amazon und Marken direkt: Online-Kauf ohne Filiale, Social-Media-Marktplätze (laut 10-K, ohne Namen)
Massenhandel: Walmart, Target (nach Ende der Partnerschaft wieder Wettbewerber) und Drogerien mit günstigen Marken wie e.l.f.
Abhängigkeit von Lieferanten: verlässt eine große Marke Ulta, fehlt Umsatz

Urteil: schmaler Burggraben

Ulta hat seine Stellung über Jahrzehnte gehalten: stabile Bruttomarge, Vergleichsumsatz fast jedes Jahr im Plus, ein Treueprogramm, das fast den ganzen Umsatz erfasst. Aber Kosmetik lässt sich überall kaufen, und mächtige Wettbewerber rücken näher. Wir stufen den Graben als schmal ein: Er schützt die Rendite, solange Ulta der bequemste Ort für alle Preisklassen bleibt, nicht aber vor schleichendem Anteilsverlust.

Quantitative Faktoren

Alle Reihen umfassen die Geschäftsjahre 2015 bis 2025. Ultas Geschäftsjahr endet Ende Januar: GJ 2025 lief von Februar 2025 bis Januar 2026. Wo es um den aktuellen Stand geht, nennen wir die letzten vier Quartale (August 2025 bis Juli 2026). Sämtliche Zahlen stammen aus den Berichten bei der SEC (abgerufen am 07.11.2026). Jede Karte endet mit einer Gegenprüfung.

1. Umsatz je Aktie

Umsatz je verwässerter Aktie in USD, GJ 2015–2025 (SEC).

Von 61 auf 275 USD, 16,3 % pro Jahr – schneller als der Umsatz selbst (12,2 %), weil die Aktienzahl kräftig sinkt. Der Umsatz stieg von 3,9 auf 12,4 Mrd. USD, in den letzten vier Quartalen auf 13,0 Mrd. USD (+11,2 %). Der Konsens erwartet 13,3 Mrd. USD für GJ 2026 und 14,0 Mrd. USD für GJ 2027.

Aber: Ein Teil des Wachstums ist gekauft: Seit Juli 2025 gehört die britische Kette Space NK (88 Filialen) zu Ulta, ihren Umsatz weist Ulta nicht aus. Ohne Corona-Effekt und Zukauf liegt das Wachstum eher bei 5–7 %: Der Vergleichsumsatz stieg in GJ 2023 bis 2025 um 5,7 %, 0,7 % und 5,4 %. Und im August 2026 endete die Partnerschaft mit Target (über 600 Shop-in-Shops) – beide Seiten wollten nicht verlängern.

2. Bruttomarge und operative Marge

Bruttomarge (orange) und operative Marge nach GAAP (grau), in Prozent.

Die Bruttomarge – bei Ulta nach Wareneinsatz, Miete, Abschreibungen der Filialen und Logistik – lag bis GJ 2019 bei rund 36 %, fiel im Corona-Jahr auf 31,7 % und hält seit GJ 2021 rund 39 %. Die operative Marge erreichte nach Corona 16,1 % (GJ 2022), zuletzt 12,4 % (GJ 2025) und 12,5 % in den letzten vier Quartalen.

Aber: Die operative Marge fiel von 16,1 % (GJ 2022) auf 12,4 % (GJ 2025). Ulta investiert mit dem Programm „Ulta Beauty Unleashed“ in Werbung, IT, Filialen und Löhne; im vierten Quartal GJ 2025 stiegen die Verwaltungs- und Vertriebskosten um 23 %. Ulta selbst nennt nur noch „rund 12 %“ als Ziel – die Rekordwerte nach Corona kehren nach eigener Planung nicht zurück.

3. Gewinn je Aktie

Gewinn je Aktie in USD (GAAP, verwässert), GJ 2015–2025.

Der Gewinn je Aktie stieg von 4,98 USD (GJ 2015) auf 25,64 USD (GJ 2025), 17,8 % pro Jahr. Im Corona-Jahr fiel er auf 3,11 USD. Die letzten vier Quartale: 5,14 + 8,01 + 7,74 + 6,55 = 27,44 USD (+5,2 % zum Vorjahreszeitraum). Ulta erwartet für GJ 2026 28,70 bis 29,00 USD.

Aber: Von GJ 2022 bis GJ 2025 wuchs der Gewinn je Aktie nur von 24,01 auf 25,64 USD – und das allein durch Rückkäufe: Der Nettogewinn sank von 1 242 auf 1 153 Mio. USD. Die 17,8 % der letzten zehn Jahre enthalten den Sprung nach Corona (GJ 2021), als Kosmetik-Käufe in den USA boomten.

4. Operativer Cashflow gegen Investitionen

Operativer Cashflow (orange) und Investitionen in Sachanlagen (grau), in Mrd. USD.

Der operative Cashflow stieg von 0,38 auf 1,50 Mrd. USD (letzte vier Quartale 1,57 Mrd.). Investiert wurden in den letzten vier Quartalen 0,42 Mrd. USD, 3,2 % des Umsatzes; in GJ 2015 und 2016 waren es noch über 7 %, als Ulta jedes Jahr über 100 Filialen eröffnete.

Aber: Ulta mietet seine Filialen; investiert wird in Einrichtung, Umbauten, Logistik und IT. Eine neue US-Filiale kostet rund 2,4 Mio. USD einschließlich Ware (10-K). Für GJ 2026 plant Ulta 400–450 Mio. USD, rund 3,3 % des Umsatzes – weniger als das eigene Ziel von 4–5 %.

5. Free Cashflow je Aktie

Free Cashflow je Aktie in USD; orange vor, grau nach Mitarbeiteraktien.

Der freie Cashflow stieg von 77 Mio. auf 1,07 Mrd. USD (23,74 USD je Aktie). Mitarbeiteraktien spielen kaum eine Rolle (2,4 % des operativen Cashflows): nach ihnen blieben in GJ 2025 22,91 USD je Aktie. In den letzten vier Quartalen lag der freie Cashflow bei 1,15 Mrd. USD, 95 % des Gewinns.

Aber: Der Zehnjahreswert von 30 % im Jahr startet in einem Jahr mit sehr hohen Investitionen. Seit GJ 2021 stieg der freie Cashflow nur um 4,8 % im Jahr (0,89 → 1,07 Mrd. USD). Im Quartalsverlauf schwankt er stark: Fast der ganze freie Cashflow entsteht im Weihnachtsquartal.

6. Kasse und Mietverpflichtungen

Barmittel und Anlagen (orange) gegen Leasingverbindlichkeiten der Filialen (grau, erst ab GJ 2019 bilanziert), in Mrd. USD, jeweils Ende Januar.

Ende Januar 2026 hatte Ulta 494 Mio. USD Barmittel und Anlagen und nur 62 Mio. USD Kredite (bei Space NK). Am 01.08.2026 waren es 214 Mio. USD gegen 340 Mio. USD kurzfristige Kredite – netto rund 126 Mio. USD Schulden. Die Kreditlinie über 1,0 Mrd. USD läuft bis März 2029. Vor Corona lag die Kasse fast immer über 0,4 Mrd. USD, Ende GJ 2020 bei 1,1 Mrd. USD.

Aber: Die Kasse schrumpft, weil die Rückkäufe (1,22 Mrd. USD in vier Quartalen) über dem freien Cashflow liegen; seit 2025 nutzt Ulta dafür auch die Kreditlinie – zum Stichtag 01.11.2025 standen 552 Mio. USD Kredite in der Bilanz. Und die Mietverträge der Filialen stehen mit 2,18 Mrd. USD in der Bilanz. Die Mieten sind schon im Gewinn als Kosten enthalten; in einer Krise lassen sie sich aber nicht schnell senken.

7. Anzahl der Aktien

Verwässerte Aktienzahl im Jahresdurchschnitt, in Millionen.

Die verwässerte Aktienzahl sank von 64,3 Mio. (GJ 2015) auf 45,0 Mio. (GJ 2025), 3,5 % pro Jahr – insgesamt fast ein Drittel weniger. Am 24.08.2026 waren es nur noch 42,76 Mio. Stück. Mitarbeiteraktien verwässern kaum (neue Zuteilungen rund 0,4 % der Aktien im Jahr, Proxy 2026).

Aber: Seit GJ 2021 zahlte Ulta im Schnitt über 360 USD je Aktie, zuletzt (Q1 GJ 2026) 579 USD. In den letzten vier Quartalen kaufte Ulta für 1,22 Mrd. USD zurück – mehr als der freie Cashflow (1,15 Mrd.); die Lücke deckt die Kreditlinie (340 Mio. USD am 01.08.2026). Für GJ 2026 sind 1,8 Mrd. USD geplant. Das geht nicht dauerhaft so weiter, ohne dass die Schulden steigen.

8. Kurs-Gewinn-Verhältnis

Kurs Ende Januar geteilt durch den Gewinn je Aktie (GAAP) des Geschäftsjahres; Werte über 60 gekappt.

Das KGV (Kurs Ende Januar, Gewinn des abgelaufenen Geschäftsjahres) lag in GJ 2015 und 2016 bei 36 und 42, danach meist zwischen 16 und 27. Ausreißer ist GJ 2020 (90, Gewinn durch Corona eingebrochen) – im Diagramm bei 60 gekappt. Ohne dieses Jahr liegt der Schnitt GJ 2016–2025 bei 24,2. Ende Januar 2026 waren es 25,2. Heute: 23,5.

Aber: Das heutige KGV liegt nahe am Schnitt – der Markt rechnet also mit ähnlichem Wachstum wie früher. Unser End-KGV folgt dem Wachstum (Regel 2 × g) und liegt mit 17,6 deutlich darunter. Zusammen mit unserer Zielrendite von 15 % ist das der Hauptgrund, warum unser Wert weit unter dem Kurs liegt.

Live-Finanzdaten von TradingView

Kapitalrendite zerlegt

ROIC = operativer Gewinn nach Steuern ÷ investiertes Kapital. Bei Ulta gibt es zwei Lesarten. Ohne Leasing (Eigenkapital plus Kredite minus Kasse) ist das Kapital klein, und der ROIC erreichte 102 % (GJ 2022) – das überzeichnet, weil Ulta seine Filialen mietet. Mit Leasing zählen wir die Mietverträge als Kapital und rechnen den Zinsanteil der Miete (4,6 %, Ultas eigener Abzinsungssatz) dem Gewinn wieder zu. Dann liegt der ROIC bei 27,6 % (GJ 2025). Ohne den Goodwill und die Markenrechte von Space NK wären es 30,5 % – der Zukauf drückt die Rendite kaum. Zerlegt: ROIC = Marge nach Steuern × Kapitalumschlag. Ulta lebt vom Umschlag: Jeder Dollar Kapital (mit Leasing) setzt rund 2,8 Dollar im Jahr um; die Marge nach Steuern ist mit rund 10 % händlertypisch niedrig.

Tabelle GJ 2019–2025 mit Leasing (aufklappen)

GJ	Operativer Gewinn nach Steuern (mit Zinsanteil der Miete)	Kapital mit Leasing	Marge nach Steuern	Umschlag	= ROIC mit Leasing	ohne Leasing
2019	0,75 Mrd.	3,34 Mrd.	10,2 %	2,22	22,5 %	49 %
2020	0,25 Mrd.	2,85 Mrd.	4,0 %	2,16	8,6 %	19 %
2021	1,05 Mrd.	2,95 Mrd.	12,2 %	2,92	35,6 %	89 %
2022	1,31 Mrd.	3,12 Mrd.	12,9 %	3,27	42,0 %	102 %
2023	1,34 Mrd.	3,42 Mrd.	12,0 %	3,27	39,2 %	84 %
2024	1,26 Mrd.	3,71 Mrd.	11,1 %	3,05	33,9 %	67 %
2025	1,24 Mrd.	4,49 Mrd.	10,0 %	2,76	27,6 %	49 %

Operatives Ergebnis (GAAP) mit einheitlich 24 % Steuer. Kapital mit Leasing = Eigenkapital + Kredite + Leasingverbindlichkeiten − Barmittel und Anlagen; dem Gewinn ist der Zinsanteil der Miete zugerechnet. Leasing steht erst seit GJ 2019 in der Bilanz. Eigene Rechnung aus SEC-Daten.

ROIC in Prozent: mit Leasing (orange) und ohne (grau, bei 80 % gekappt). Vor GJ 2019 ist Leasing nicht bilanziert, beide Linien sind dort gleich. Eigene Rechnung.

Was die Zerlegung zeigt

Hohe Rendite auch mit Leasing: 28–42 % in GJ 2022–2025, weit über den Kapitalkosten
Jeder neue Dollar: Von GJ 2020 bis GJ 2025 stieg der operative Gewinn nach Steuern um 0,99 Mrd. USD, das Kapital mit Leasing um 1,64 Mrd. USD – rund 60,5 % auf das zusätzliche Kapital (geschönt, weil GJ 2020 der Corona-Tiefpunkt war)
Kaum Zukäufe: bis 2025 nur kleine Käufe (Technik); Space NK ist der erste größere

Was dagegen spricht

Rendite sinkt: 42,0 % (GJ 2022) → 27,6 % (GJ 2025), weil die Marge fällt und das Kapital wächst
Ohne Leasing überzeichnet: Rückkäufe machen das Eigenkapital klein, Werte von 80–100 % sagen wenig
Abhängig vom Umschlag: bleiben Kunden weg, fallen Umsatz je Filiale und Rendite schnell (GJ 2020: 8,6 %)

Kapitalverwendung

Von GJ 2016 bis GJ 2025 erwirtschaftete Ulta 11,1 Mrd. USD operativen Cashflow:

Verwendung (GJ 2016–2025)	Betrag	Einordnung
Investitionen (neue Filialen, Umbauten, Logistik, IT)	3,3 Mrd. USD	30 % des operativen Cashflows
Rückkäufe	7,4 Mrd. USD	95 % des freien Cashflows
Dividenden	0	Ulta zahlt keine Dividende
Zukäufe	0,40 Mrd. USD	fast nur Space NK (Juli 2025, 0,39 Mrd. USD)
Schulden	62 Mio. USD (Ende Jan. 2026)	keine langfristigen Finanzschulden; Kreditlinie 1,0 Mrd. USD
Mitarbeiteraktien (Aufwand, zum Vergleich)	0,34 Mrd. USD	0,4 % des Umsatzes

Quellen: 10-K GJ 2016–2025 (Kapitalflussrechnungen), 10-Q Q2 GJ 2026. Im ersten Halbjahr GJ 2026 kamen Rückkäufe von 791 Mio. USD hinzu; geplant sind 1,8 Mrd. USD für das ganze Geschäftsjahr.

Rückkäufe: zu welchem Preis?

GJ	Stück	Betrag	Ø Preis	Unser Wert damals (15 %)	Wert damals (9 %)	Urteil
2015	1,03 Mio.	167 Mio. USD	162 USD	50 USD	86 USD	über beiden Werten
2016	1,64 Mio.	344 Mio. USD	210 USD	66 USD	113 USD	über beiden Werten
2017	1,50 Mio.	368 Mio. USD	244 USD	91 USD	155 USD	über beiden Werten
2018	2,46 Mio.	616 Mio. USD	250 USD	111 USD	189 USD	über beiden Werten
2019	2,32 Mio.	681 Mio. USD	293 USD	123 USD	210 USD	über beiden Werten
2020	0,47 Mio.	115 Mio. USD	242 USD	31 USD	54 USD	über beiden Werten
2021 *	4,20 Mio.	1 522 Mio. USD	362 USD	182 USD	311 USD	über beiden Werten
2022 *	2,20 Mio.	900 Mio. USD	409 USD	243 USD	415 USD	unter dem Profi-Wert
2023	2,17 Mio.	1 009 Mio. USD	464 USD	263 USD	450 USD	über beiden Werten
2024	2,49 Mio.	1 024 Mio. USD	411 USD	256 USD	438 USD	unter dem Profi-Wert
2025	2,00 Mio.	898 Mio. USD	449 USD	259 USD	443 USD	über beiden Werten
H1 GJ 2026	1,44 Mio.	791 Mio. USD	550 USD	275 USD (heute)	471 USD (heute)	über beiden Werten

Stück und Beträge laut Ulta (Jahresmeldungen, 10-K GJ 2025, 10-Q Q2 GJ 2026); Ø Preis = Betrag ÷ Stück. * GJ 2021 und 2022 nennt Ulta die Stückzahl nur gerundet (4,2 bzw. 2,2 Mio.). „Wert damals“ = Gewinn je Aktie des jeweiligen Jahres × unser Basisfall (8,8 %, End-KGV 17,6), ohne Kasse; Profi-Wert mit End-KGV höchstens 18. Eigene Rechnung, nur als Größenordnung.

Durchschnittlicher Rückkaufpreis je Geschäftsjahr (USD) gegen den heutigen Kurs.

Gemessen am heutigen Kurs von 645 USD war jeder Rückkauf seit GJ 2015 ein gutes Geschäft – Ulta zahlte im Schnitt 162 bis 464 USD. Nach unserer strengen Methode lagen die Preise dagegen fast immer über dem damaligen 15-%-Wert; GJ 2022 und GJ 2024 kaufte Ulta etwas unter dem Profi-Wert. Das zeigt vor allem, dass der Markt Ulta stets höher bewertet hat als unsere Regel. Kritischer ist das Jahr 2026: Im ersten Quartal zahlte Ulta im Schnitt 579 USD je Aktie (erstes Halbjahr rund 550 USD), mehr als unser Profi-Wert von rund 471 USD, und finanzierte einen Teil mit Krediten. Netto sank die Aktienzahl wirklich: Mitarbeiteraktien verwässern kaum. Offen sind noch 1,0 Mrd. USD der Ermächtigung von Oktober 2024; Ulta will sie bis Ende Januar 2027 ausschöpfen.

Vergütung und Führung

Kecia Steelman erhielt für GJ 2025, ihr erstes volles Jahr als Chefin, laut Vergütungstabelle 15,4 Mio. USD (Vorjahr 6,3 Mio.): Gehalt 1,35 Mio., Aktien 4,79 Mio., Optionen 4,79 Mio., Jahresbonus 4,38 Mio. USD (DEF 14A vom 22.04.2026). Der Jahresbonus hängt an einer einzigen Kennzahl, dem bereinigten Ergebnis vor Steuern: Ziel 1,415 Mrd. USD, erreicht 1,528 Mrd. – ausgezahlt wurden 180 % des Ziels. Seit 2025 gibt es keine Leistungsaktien mit Kennzahlen mehr; die langfristige Vergütung besteht je zur Hälfte aus Optionen und aus Aktien, die nur an die Dienstzeit gebunden sind. Bei den Leistungsaktien von 2023 verfehlten Umsatz und Ergebnis das Ziel (83,9 %), die Auszahlung wurde wegen des gestiegenen Kurses trotzdem auf 100 % angehoben. Auf der Hauptversammlung 2025 stimmten rund 90 % der Vergütung zu.

Unser Urteil: gemischt. Gut: Kein Bonus hängt am Gewinn je Aktie, Rückkäufe treiben die Vergütung also nicht direkt; Vorsitz und Geschäftsführung sind getrennt (Vorsitzende Lorna Nagler, unabhängig), 9 von 10 Mitgliedern im Aufsichtsrat sind unabhängig. Kritisch: Ohne Leistungsaktien fehlt eine Kennzahl für die Kapitalrendite, und die nachträgliche Anhebung 2023 zeigt Großzügigkeit.

Unsere Einordnung der Kapitalverwendung

Gut: Ulta wächst fast nur aus eigener Kraft, investiert maßvoll und hat die Aktienzahl in zehn Jahren um fast ein Drittel gesenkt – gemessen am heutigen Kurs günstig, nach unserer strengen Methode aber meist über dem damaligen Wert. Kritisch: Seit 2025 kauft Ulta mehr Aktien zurück, als es frei verdient, und nimmt dafür Kredite auf; im ersten Quartal 2026 zu Preisen über unserem Profi-Wert. Bei 1,8 Mrd. USD im Jahr reicht der freie Cashflow nicht.

Qualitative Faktoren

Management

Kecia Steelman ist seit Januar 2025 Chefin; sie war vorher Betriebschefin bei Ulta und folgte auf Dave Kimbell (2021–2024), davor führte Mary Dillon (2013–2021). Finanzchef ist seit Dezember 2025 Christopher DelOrefice (zuvor Becton Dickinson und über 20 Jahre Johnson & Johnson); seine Vorgängerin Paula Oyibo ging im Juni 2025. Im August 2026 wechselte Aufsichtsrätin Kelly Garcia (früher Technikchefin von Domino’s) als Technikchefin ins Management. Mit dem Programm „Ulta Beauty Unleashed“ setzt Steelman auf Neuheiten, Wellness, den Online-Marktplatz, Werbung über eigene Kundendaten und das Ausland. Die ersten Ergebnisse sind gut: GJ 2025 übertraf den Ausblick vom Juni 2025 klar (Gewinn je Aktie 25,64 statt 22,65–23,20 USD) und den letzten Ausblick vom Dezember 2025 (25,20–25,50 USD) leicht; der Ausblick für GJ 2026 wurde zweimal angehoben.

Wachstumstreiber

Neue Filialen: 200 netto neue Filialen in drei Jahren (Investorentag 2024), langfristig über 1.800 in den USA – von heute 1 534 sind das noch rund 270, also rund 2 % im Jahr über zehn Jahre
Vergleichsumsatz: GJ 2025 +5,4 %, erstes Halbjahr GJ 2026 +4,6 %; getragen vor allem vom höheren Durchschnittsbon (Düfte, Hautpflege, neue Marken)
Space NK und Ausland: Space NK wächst mit neuen Läden (83 → 88 seit dem Kauf); Mexiko und Naher Osten über Partner
Neue Erlösquellen: Online-Marktplatz (über 200 Marken), Werbeplattform UB Media, Kreditkarten
Online: Laut Bank of America lagen die Besuche auf Ulta.com im September 2026 um 48 % über dem Vorjahr (unbestätigt, Yahoo Finance, Oktober 2026)

Risiken

Die wichtigsten Risiken

Wettbewerb: laut 10-K Märkte mit „wenigen Eintrittsbarrieren“ und vielen größeren Wettbewerbern – Sephora (auch in Kohl’s-Kaufhäusern), Amazon, Walmart, Target, Drogerien, die Marken selbst und Social-Media-Marktplätze.
Ende der Target-Partnerschaft: Die über 600 Shop-in-Shops liefen im August 2026 aus; Target wird wieder Wettbewerber.
Abhängigkeit von Lieferanten: zehn Markenpartner bringen 51 % des Umsatzes.
Zölle und Kosten: Ulta erwartet für 2026 anhaltenden Druck durch Zölle, Löhne und Transport (10-K).
Kauflaune: Kosmetik gilt als krisenfest, aber teure Marken leiden, wenn die Kunden sparen.
Rückkäufe auf Kredit: Die Kreditlinie ist variabel verzinst (zuletzt 6,05 %) und mit fast allen Vermögenswerten besichert.

Wettbewerb und Analysten

Ultas wichtigster Wettbewerber Sephora gehört zu LVMH und ist nicht einzeln börsennotiert. Der Vergleich mit börsennotierten Händlern und Herstellern:

Firma	Umsatzwachstum	Operative Marge	Bruttomarge	KGV (zwölf Monate)	KGV (Schätzung)	EV / FCF	Gewinnwachstum nächstes GJ (Schätzung)
Ulta Beauty	+9 %	12 %	43 %	23,5	20,1	33	+11 %
e.l.f. Beauty	+51 %	13 %	72 %	81,8	28,6	27	+4 %
Sally Beauty	+0 %	9 %	52 %	9,5	8,2	17	+8 %
Estée Lauder	+7 %	11 %	76 %	110,1	27,1	21	+18 %
Target	+5 %	6 %	28 %	16,4	16,6	25	−9 %
LVMH (mit Sephora, in EUR)	−3 %	22 %	66 %	18,6	17,1	20	+8 %

Yahoo Finance, abgerufen am 07.11.2026 (Sekundärquelle): Umsatzwachstum des letzten Quartals zum Vorjahr, Margen und KGV auf die letzten zwölf Monate (GAAP), KGV auf das nächste Geschäftsjahr laut Yahoo, Unternehmenswert und freier Cashflow laut Yahoo. Die Geschäftsjahre der Firmen enden zu verschiedenen Zeitpunkten. e.l.f. und Estée Lauder sind Hersteller (höhere Bruttomarge), Target ein Vollsortimenter; bei Estée Lauder ist das KGV durch Umbaukosten verzerrt. Unsere eigene Rechnung für Ulta weicht leicht ab (Umsatz letzte vier Quartale +11,2 %, Bruttomarge 39,3 %).

Ulta ist teurer als der Fachhändler Sally Beauty und der Vollsortimenter Target; beim KGV günstiger als die schnell wachsenden oder sich erholenden Hersteller, beim Verhältnis von Unternehmenswert zu freiem Cashflow aber der teuerste Wert der Gruppe. Gegenüber LVMH, zu der Sephora gehört, kostet Ulta rund ein Viertel mehr je Dollar Gewinn – bei deutlich niedrigerer Marge. Für einen Aufschlag gegenüber Händlern spricht Ultas hohe Kapitalrendite, dagegen, dass der Gewinn je Aktie seit GJ 2022 kaum gewachsen ist. Günstig ist die Aktie in diesem Vergleich nicht.

Bei 25 Analysten liegt das mittlere Kursziel bei 635,84 USD – knapp unter dem Kurs; die Empfehlung im Schnitt lautet „kaufen“ (Yahoo Finance, Stand 07.11.2026, Sekundärquelle).

ESG

Die größten Themen sind die Arbeitsbedingungen von rund 67.000 Beschäftigten (gut zwei Drittel in Teilzeit; der mittlere Beschäftigte verdiente 2025 rund 11.900 USD, das Verhältnis zur Vergütung der Chefin lag bei rund 1.300 : 1), Inhaltsstoffe und Verpackungen der Produkte sowie der Datenschutz bei 46 Mio. Mitgliedern im Treueprogramm. Governance: getrennter Vorsitz, 9 von 10 Mitgliedern im Aufsichtsrat unabhängig, 90 % Zustimmung zur Vergütung 2025.

Gegenthese: Was müsste passieren, damit wir falschliegen?

Unser Urteil lautet: gutes Geschäft, für unsere Zielrendite deutlich zu teuer. Wir prüfen beide Richtungen. Es ist 2031, und die Aktie hat sich halbiert. Was ist passiert? Das ist ein Gedankenexperiment über fünf Jahre; die Abbruchkriterien weiter unten sind dagegen Prüfpunkte für jedes Quartal. Die Einstufung „gering“ oder „mittel“ gilt unter der Annahme, dass sich die Aktie halbiert hat – sie ist keine Wahrscheinlichkeit für den Fall selbst.

Szenario	Wie es abläuft	Wahrscheinlichkeit	Entspricht Fall
1. Sephora und Amazon gewinnen	Sephora baut seine Präsenz in Kohl’s und eigenen Läden weiter aus, Amazon bekommt mehr Luxusmarken. Ulta verliert Prestige-Kunden, der Vergleichsumsatz wird negativ, Rabatte drücken die Marge.	mittel	Stress
2. Die Filiale verliert an Bedeutung	Kosmetik wandert zu Social-Media-Marktplätzen und direkt zu den Marken; Ulta muss Filialen schließen statt eröffnen, die festen Mieten belasten.	gering bis mittel	Stress
3. Wachstum nur noch gekauft	Der Vergleichsumsatz sinkt Richtung 1 %, das Ende der Target-Partnerschaft kostet Kunden, die Rückkäufe auf Kredit stoßen an Grenzen – der Gewinn je Aktie wächst nur noch mit den neuen Filialen.	mittel	schwach

So hängen Gegenthese und Bewertung zusammen

Die Gegenthese-Szenarien bekommen keine eigenen Prozentwerte; sie zeigen, welche Geschichte hinter dem Stressfall und dem schwachen Fall steht. Ein Bewertungsrisiko besteht auch ohne jede Panne: Tritt unser Basisfall ein und sinkt das KGV von heute rund 23 auf 17,6, bringt die Aktie zum heutigen Kurs rund 6 % im Jahr statt 15 %. Die Gewichte unserer Bewertung sind: Stress 10 % (106,44 USD), schwach 20 % (170,90 USD), Basis 50 %, stark 20 % (405,62 USD).

Was gegen unser Urteil spricht

Gegen unsere Vorsicht: Ulta hat seine Ziele zuletzt übertroffen: GJ 2025 mit 25,64 USD Gewinn je Aktie gegen 22,65–23,20 USD im Juni- und 25,20–25,50 USD im Dezember-Ausblick, für GJ 2026 hob Ulta die Prognose zweimal an. Das eigene Ziel lautet „niedrig zweistelliges“ Wachstum je Aktie; die Analysten erwarten +13 % und +11 % für die nächsten zwei Jahre – mehr als unsere 8,8 %.

Gegen die Wettbewerbsangst: Sephora ist seit 2021 in Kohl’s-Kaufhäusern, und trotzdem stieg Ultas Vergleichsumsatz in GJ 2025 um 5,4 % und im ersten Halbjahr GJ 2026 um 4,6 %.

Gegen „zu teuer“: Zum Geschäftsjahresende (Ende Januar) lag das KGV seit GJ 2016 nie unter 16; zwischendurch fiel es allerdings auf rund 12 (August 2024, März 2025). Mit dem Zehnjahresschnitt von 24,2 als End-KGV reichten 14,7 % Wachstum für unsere 15 %; nach Profi-Standard reichen 12,0 %.

Abbruchkriterien – hier verwerfen wir die These

Der Vergleichsumsatz (Filialen und Online ab 14 Monaten) liegt zwei Quartale in Folge unter null, also unter dem Vorjahr (Q2 GJ 2026: +3,8 %) – dann verliert Ulta Kunden an Sephora, Amazon oder den Massenhandel
Die operative Marge fällt im Gesamtjahr unter 11 % (GJ 2025: 12,4 %, Firmenziel rund 12 %) – dann reichen Preise und Größe nicht mehr, um Löhne, Werbung und Rabatte zu tragen
Ulta finanziert Rückkäufe dauerhaft mit Krediten: Die Finanzschulden liegen zum Geschäftsjahresende (Ende Januar, nach dem Weihnachtsgeschäft) über 300 Mio. USD (31.01.2026: 62 Mio.)

Wir prüfen diese Punkte nach jeder Quartalsmitteilung. Tritt einer ein, überarbeiten wir die Analyse und senken den fairen Wert – unabhängig vom Kurs.

Das letzte Quartal (Q2 GJ 2026, Mai bis Juli 2026, veröffentlicht am 27.08.2026)

Kennzahl	Q2 GJ 2026	Einordnung
Umsatz	3,04 Mrd. USD	+8,9 %: Vergleichsumsatz, Space NK und neue Filialen
Vergleichsumsatz	+3,8 %	vor allem höherer Durchschnittsbon; Vorjahr +6,7 %
Bruttomarge	39,1 %	Vorjahr 39,2 %; die Luxusmischung von Space NK drückt leicht
Operative Marge	12,5 %	Vorjahr 12,4 %; Vertrieb und Verwaltung 26,4 % (26,6 %)
Gewinn je Aktie	6,55 USD (+13,3 %)	Vorjahr 5,78 USD; rund 4,5 % weniger Aktien
Free Cashflow	38 Mio. USD	Vorjahr 20 Mio. USD; im Sommer saisonal niedrig
Rückkäufe	0,48 Mio. Stück zu Ø 495,98 USD = rund 238 Mio. USD	gezahlt im Quartal 248 Mio. USD (Abrechnung zeitversetzt); erstes Quartal 555 Mio. USD (Ø 579 USD)
Filialen	+14 netto (15 neu, 1 geschlossen)	1 622 insgesamt; Ausblick für GJ 2026 angehoben (Gewinn je Aktie 28,70–29,00 USD)

Ergebnismeldung (Ex. 99.1) und 10-Q vom 27.08.2026. Nächste Zahlen: Q3 GJ 2026 am 03.12.2026 (Termin laut Yahoo) (Konsens laut Yahoo 5,61 USD je Aktie, Vorjahr 5,14 USD).

Ein gutes Quartal: Umsatz +8,9 %, operativer Gewinn +10,1 %, Gewinn je Aktie +13,3 % – davon gut ein Drittel durch weniger Aktien. Der Vergleichsumsatz verlangsamte sich aber von 5,3 % auf 3,8 %. Für unseren Basisfall von 8,8 % zählt, ob die Marge bei rund 12,5 % hält und wie viele Aktien Ulta künftig ohne neue Kredite zurückkauft.

Qualitatives Gesamtfazit

Stärken

Größter Kosmetik-Fachhändler der USA, alle Preisklassen unter einem Dach
Treueprogramm mit 46 Mio. Mitgliedern, 95 % des Umsatzes
Hohe Kapitalrendite, stabile Bruttomarge, kaum Schulden
Aktienzahl in zehn Jahren um fast ein Drittel gesenkt

Schwächen

Operative Marge seit GJ 2022 rückläufig
Gewinn je Aktie seit GJ 2022 nur durch Rückkäufe gestiegen
Rückkäufe zuletzt über dem freien Cashflow, teils auf Kredit
Starke Wettbewerber, Ende der Target-Partnerschaft

Fairer Wert

Wir bewerten Ulta Beauty mit unserem Gewinn-Multiplikator-Modell: Wir schreiben den Gewinn je Aktie zehn Jahre fort, übersetzen ihn mit einem passenden KGV in einen Kurs in zehn Jahren und rechnen diesen auf heute zurück – einmal mit den Kapitalkosten des Marktes von 9 % (Profi-Standard), einmal mit unserer Zielrendite von 15 % (valueforge-Wert). Die Methode passt: Ulta verdient seit dem Börsengang jedes Jahr Geld, hat kaum Finanzschulden und wächst über neue Filialen, höhere Umsätze je Filiale und Rückkäufe. Ein Zykliker im engen Sinn ist Ulta nicht – der Umsatz sank in zehn Jahren nur einmal (GJ 2020, Corona-Schließungen: −17 %), im Jahr darauf lag er +17 % über dem Stand vor Corona.

Wert = Gewinn je Aktie × (1 + Wachstum)¹⁰ × KGV in 10 Jahren ÷ 1,15¹⁰ (valueforge) bzw. ÷ 1,09¹⁰ (Profi) + abgezinste Dividenden + Nettokasse je Aktie (Standard 2.5; Ulta zahlt keine Dividende, am Stichtag bestanden leichte Nettoschulden)

Woher das Wachstum kommt

Baustein	Stress	Schwach	Basisfall	Stark	Begründung
Umsatz pro Jahr	+1,5 %	+3,0 %	+5,0 %	+7,0 %	Zehn Jahre +12,2 % (mit dem Boom nach Corona); letzte vier Quartale +11,2 %, davon ein Teil durch den Zukauf von Space NK; Ausblick GJ 2026 +6,7 % bis +7,2 %; Konsens GJ 2027 +5,1 %. Firmenziel ab 2026: +4 bis 6 % im Jahr. Basis: rund 2 % mehr Filialen plus rund 3 % Vergleichsumsatz
Marge (Wirkung auf den Gewinn)	−1,5 %	−0,5 %	+0,0 %	+0,5 %	Operative Marge 16,1 % (GJ 2022, Rekord) → 12,4 % (GJ 2025) → 12,5 % (letzte vier Quartale). Ulta selbst zielt auf „rund 12 %“. Im Basisfall bleibt sie auf dem heutigen Stand
Aktienzahl pro Jahr (netto)	−3,0 %	−4,0 %	−3,5 %	−3,0 %	Zehn Jahre −3,5 % im Jahr (64,3 → 45,0 Mio. Aktien). Rückkäufe der letzten vier Quartale 1,22 Mrd. USD = 4,4 % des heutigen Börsenwerts, teils mit Krediten bezahlt. Nach Regel Q: freier Cashflow nach Mitarbeiteraktien (1,11 Mrd., keine Zukäufe eingeplant) reicht beim heutigen Kurs für rund 4,0 % weniger Aktien im Jahr – der Basisfall (3,5 %) liegt darunter. Regel: Standard ist die eigene Zehnjahres-Historie; im schwachen Fall mehr Stücke je Dollar (tieferer Kurs), im starken weniger
= Gewinnwachstum je Aktie (Bausteine)	rund 3,1 %	rund 6,8 %	rund 8,8 %	rund 10,9 %	1,050 × 1,000 ÷ 0,965 ≈ 1,0881
Konsens GJ 2026 / 2027			+12,9 % / +10,5 %		25,64 (GJ 2025) → 28,95 → 32,00 USD (18 Analysten) – über zwei Jahre rund 11,7 % im Jahr; Ulta selbst nennt als Ziel ein „niedrig zweistelliges“ Wachstum je Aktie
Unser Wachstum	3 %	6,7 %	8,8 %	10,8 %	Basisfall = Bausteine, auf eine Nachkommastelle abgerundet; zehn Jahre Gewinnwachstum 17,8 % (GJ 2015–2025), seit GJ 2021 nur 9,3 % – der Deckel greift nicht

Stress: Sephora, Amazon und der Massenhandel nehmen Ulta Kunden ab, der Vergleichsumsatz sinkt, die Marge fällt Richtung 10 %. Schwach: Wachstum fast nur über neue Filialen, Löhne, Werbung und Rabatte drücken die Marge. Stark: Ulta erreicht das obere Ende seiner Ziele, Space NK und das Auslandsgeschäft tragen zusätzlich.

Konsens und Bausteine

Regel: Nach unserem Standard (seit 2.4) nehmen wir den Konsens der nächsten zwei bis drei Jahre, ohne zusätzliches Abbremsen, sofern er sich mit unseren Bausteinen deckt; bei Abweichung entscheidet der Herausgeber (Olaf Brandt) bzw. gilt das vorsichtigere Ende (Standard 2.4, Abschnitt 12).
Konsens: +12,9 % für GJ 2026 (Ausblick von Ulta: 28,70 bis 29,00 USD) und +10,5 % für GJ 2027. Ab unserem Ausgangsgewinn (27,44 USD, letzte vier Quartale) bis GJ 2027 sind es rund 10,8 % im Jahr.
Bausteine: rund 8,8 % – Umsatz +5 % (Mitte des Firmenziels), Marge konstant, 3,5 % weniger Aktien im Jahr (Zehnjahreswert).
Woher der Unterschied kommt: Die Analysten veröffentlichen keine Bausteine. Belegt ist, was Ulta selbst plant: Rückkäufe von 1,8 Mrd. USD in GJ 2026 (Ergebnismeldung 27.08.2026, teils über die Kreditlinie) und 8,3–9,3 % mehr operativen Gewinn bei 6,7–7,2 % mehr Umsatz, also eine leicht steigende Marge. Beides liegt über unseren Bausteinen. Rückkäufe von 1,8 Mrd. USD im Jahr sind beim heutigen Kurs 6,5 % des Börsenwerts – mehr, als der freie Cashflow auf Dauer trägt. Über zehn Jahre halten wir deshalb die eigene Historie für die ehrlichere Zahl.
Offen gerechnet: Mit 11 % (Konsens und Firmenziel, End-KGV 22) läge unser Wert bei rund 421 USD, nach Profi-Standard bei rund 589 USD – beides weiter deutlich unter dem Kurs.

Unsere Annahmen neben den Analystenschätzungen

	Analysten	Unser Basisfall	Einordnung
Gewinn je Aktie letzte vier Quartale	–	27,44 USD (GAAP)	Ausgangspunkt; Ulta weist keine bereinigten Gewinne aus
Gewinn je Aktie GJ 2026 (bis Jan. 2027)	28,95 USD (18 Analysten)	– (laufendes Jahr)	Ulta erwartet 28,70–29,00 USD; erstes Halbjahr 14,31 USD (+14,6 %)
Gewinn je Aktie GJ 2027 (bis Jan. 2028)	32,00 USD (18 Analysten)	rund 31,14 USD (27,44 USD, 1,5 Jahre lang mit 8,8 % fortgeschrieben)	wir liegen darunter, weil wir weniger Rückkäufe und keine Margensteigerung annehmen
Kursziel / Wert	Ø 635,84 USD (25 Analysten)	rund 471 USD (9 %), 274,52 USD (15 %)	Kursziele für zwölf Monate, kein Maßstab für 15 % Rendite

Yahoo Finance (Stand 07.11.2026) – Sekundärquelle, nicht eigens geprüft. Ausblick: Ergebnismeldung vom 27.08.2026.

Die Rechnung im Basisfall

Rechenweg Schritt für Schritt (aufklappen)

Schritt	Wert
Gewinn je Aktie letzte vier Quartale (GAAP: 5,14 + 8,01 + 7,74 + 6,55)	27,44 USD
× (1 + 8,8 %)¹⁰	2,324
= Gewinn je Aktie in 10 Jahren	63,78 USD
× KGV in 10 Jahren	17,6
= Kurs in 10 Jahren	1 122,50 USD
÷ 1,15¹⁰ (15 % Rendite pro Jahr)	4,046
= abgezinster Kurs in 10 Jahren	277,46 USD
+ abgezinste Dividenden (Ulta zahlt keine)	0,00 USD
− Nettoschulden je Aktie (kurzfristige Schulden 339,6 Mio. minus Barmittel 158,5 Mio. und Anlagen 55,0 Mio. USD am 01.08.2026, geteilt durch 42,80 Mio. Aktien)	−2,95 USD
= Wert heute nach valueforge-Standard	274,52 USD
Profi-Standard: End-KGV 17,6 (Grenze 18 greift nicht), ÷ 1,09¹⁰	2,367
− Nettoschulden je Aktie	−2,95 USD
= fairer Wert heute nach Profi-Standard	471,21 USD

Warum ein End-KGV von 17,6? Regel: 2 × Wachstum in Prozent, mindestens 12, höchstens der Zehnjahresschnitt (Rule #1, Phil Town, 2006). Bei 8,8 % Wachstum ergibt das 17,6. Der Zehnjahresschnitt (Kurs Ende Januar ÷ Gewinn des Geschäftsjahres, GJ 2016–2025) liegt bei 30,8, verzerrt durch das Corona-Jahr GJ 2020 (KGV 90); ohne dieses Jahr bei 24,2, der Median bei 23,5. Wir nehmen 24,2 als Obergrenze; sie begrenzt hier nicht. Heute zahlt der Markt das 23,5-Fache des Gewinns der letzten vier Quartale. Für den Profi-Wert gilt zusätzlich höchstens 18.

Warum dieser Gewinn? Wir rechnen mit dem GAAP-Gewinn der letzten vier Quartale (27,44 USD). Ulta veröffentlicht keine bereinigten Zahlen; Einmaleffekte (etwa Kosten der Übernahme von Space NK) sind klein und stehen als Kosten im Gewinn. Mit dem Gewinn des Geschäftsjahres 2025 (25,64 USD) läge unser Wert bei 256,32 USD. Der Gewinn der letzten vier Quartale ist der aktuellere Stand.

Kasse, Schulden und Leasing: Am 01.08.2026 hatte Ulta 213,5 Mio. USD Barmittel und Anlagen und 339,6 Mio. USD kurzfristige Kredite – netto −126,1 Mio. USD Schulden (−2,95 USD je Aktie). Das ist ein saisonaler Tiefpunkt: Vor dem Weihnachtsgeschäft liegen viel Ware im Lager und viel Geld in Rückkäufen; Ende Januar 2026 standen netto 432 Mio. USD Kasse in der Bilanz. Wir nehmen den letzten Stichtag (vorsichtig). Die Nettozinsen machen nur 0,6 % des Gewinns aus – unter der Schwelle von 5 %, deshalb keine Bereinigung (Standard 2.5a). Die Leasingverbindlichkeiten (2,18 Mrd. USD) ziehen wir nicht ab: Es sind die Mieten der Filialen, und diese stehen schon als Kosten im Gewinn.

Vier Fälle mit Gewichten

Fall	Die Geschichte dahinter	Wachstum	End-KGV	Wert (15 %)	Wert (9 %)	Gewicht (unsere Setzung)
Stress	Ulta verliert dauerhaft Kunden an Sephora, Amazon und den Massenhandel; Vergleichsumsatz negativ, Rabatte und Werbung drücken die Marge Richtung 10 % (Gegenthese 1 und 2)	3 %	12	106,44 USD	183,98 USD	10 % – ein solcher Einbruch hat Ulta bisher nur in der Corona-Zeit getroffen
Schwach	Wachstum fast nur über neue Filialen, Vergleichsumsatz um 1 %, Kosten steigen schneller als die Preise; Umsatz +3,0 % (Gegenthese 3)	6,7 %	13,4	170,90 USD	294,13 USD	20 % – GJ 2024 zeigte mit +0,7 % Vergleichsumsatz, wie schnell das geht
Basisfall	Umsatz +5 % (Mitte des Firmenziels), Marge auf heutigem Stand, Aktienzahl −3,5 % im Jahr	8,8 %	17,6	274,52 USD	471,21 USD	50 % – Bausteine
Stark	Ulta erreicht das obere Ende seiner Ziele: Umsatz +7,0 % (Space NK, Ausland, mehr Filialen), Marge leicht steigend – etwa das, was Konsens und Firmenziel für die nächsten Jahre zeigen	10,8 %	21,6	405,62 USD	578,87 USD (KGV 18)	20 % – Ulta hat seine Ziele oft erreicht
Gewichtet				263,21 USD	428,60 USD	100 %

Standardgewichte 10/20/50/20 % (Analyse-Standard 2.3/2.4) – unsere Setzung, keine statistische Wahrscheinlichkeit. End-KGV nach Regel 2 × g, mindestens 12. Profi-Werte mit End-KGV höchstens 18. Watchlist und Rechner führen den Basisfall (15 %).

Wert der vier Fälle nach unserem 15-%-Standard und gewichtet, gegen den Kurs.

Spanne des Werts nach unserem 15-%-Standard vom schwachen bis zum starken Fall.

Sensitivität und Kipppunkte

Wachstum und End-KGV tragen das Ergebnis. Valueforge-Wert (15 %); grün = über dem heutigen Kurs von 644,76 USD:

Wachstum \ End-KGV	14	17,6	22	24,2
6,7 %	178,68 USD	225,38 USD	282,47 USD	311,01 USD
8,8 %	217,76 USD	274,52 USD	343,88 USD	378,57 USD
10,8 %	261,86 USD	329,96 USD	413,18 USD	454,79 USD
13 %	319,40 USD	402,29 USD	503,59 USD	554,25 USD
15 %	381,21 USD	480,00 USD	600,73 USD	661,10 USD

Nach unserer Regel gehört zu jedem Wachstum genau ein End-KGV (2 × g, höchstens 24,2); die übrigen Felder zeigen, was ein höheres oder niedrigeres KGV bewirken würde.

Die dritte Stellschraube ist der Abzinsungssatz (Basisfall, so wie wir rechnen: bei 12 % und 15 % gilt unsere KGV-Regel, bei 9 % zusätzlich die Grenze 18):

Abzinsungssatz	9 % (Profi)	12 %	15 % (valueforge)
Basisfall	471,21 USD	358,47 USD	274,52 USD

Kurs 644,76 USD. Eigene Rechnung.

Was im heutigen Kurs steckt

Kipppunkt Wachstum: Bei einem End-KGV von 17,6 müsste der Gewinn je Aktie zehn Jahre lang um 18,4 % im Jahr wachsen, damit der Kurs unsere 15 % Rendite bringt. Darf das End-KGV mitwachsen (Regel 2 × g bis zum Schnitt von 24,2), reichen rund 14,7 % – mehr als das Firmenziel („niedrig zweistellig“) und deutlich mehr als die 9,3 % seit GJ 2021. Für 9 % Rendite reichen 12,0 % (End-KGV nach Regel, höchstens 18).

Kipppunkt KGV: Bei 8,8 % Wachstum bräuchte es in zehn Jahren ein KGV von 41,1 – weit mehr als die 23,5, die der Markt heute zahlt, und mehr als jedes Jahresend-KGV seit GJ 2016 außer dem Corona-Jahr.

Tritt unser Basisfall ein, brächte die Aktie zum heutigen Kurs rund 5,7 % im Jahr – weniger als die Kapitalkosten des Marktes (9 %) und weit unter unseren 15 %.

Gegenrechnung über den Cashflow

Welches Wachstum des freien Cashflows verlangt der heutige Kurs? Wir rechnen mit dem freien Cashflow nach Mitarbeiteraktien (sie machen nur 2,4 % des operativen Cashflows aus), zehn Jahren Wachstum, danach 3 % Dauerwachstum. Genau: Der Cashflow der letzten vier Quartale wächst ab dem ersten Jahr mit der gesuchten Rate; jedes Jahr wird mit 1,09^t (bzw. 1,15^t) abgezinst; der Endwert ist der Cashflow des zehnten Jahres × 1,03 ÷ (0,09 − 0,03), abgezinst mit 1,09¹⁰. Gesucht ist die Rate, bei der die Summe den Unternehmenswert von 27,7 Mrd. USD trifft.

Startwert	Betrag	Eingepreistes Wachstum bei 9 %	bei 15 %	Wert je Aktie bei 5 % Cashflow-Wachstum (9 % / 15 %)
Letzte vier Quartale nach Mitarbeiteraktien	1,11 Mrd. USD	7,9 % pro Jahr	19,5 % pro Jahr	rund 516 / 250 USD

Unternehmenswert 27,7 Mrd. USD (Börsenwert 27,6 Mrd. USD plus Nettoschulden 126 Mio. USD; Leasing nicht eingerechnet, weil die Mieten den Cashflow schon mindern). Wert je Aktie = (abgezinste Cashflows − Nettoschulden) ÷ 42,80 Mio. Aktien. Eigene Rechnung.

Was die beiden Methoden gemeinsam sagen

Bei 9 % Kapitalkosten verlangt der Kurs rund 7,9 % Wachstum des freien Cashflows im Jahr – das ist nicht weit weg von unserem Basisfall für den gesamten Cashflow (5 %, Umsatz +5 %, Marge konstant). Entsprechend kommt die Cashflow-Rechnung nach Profi-Standard auf rund 516 USD, das Gewinnmodell auf rund 471 USD. Der Abstand zwischen beiden entsteht vor allem durch das End-KGV: Die Cashflow-Rechnung unterstellt ein ewiges Wachstum von 3 %, das Gewinnmodell deckelt das KGV bei 17,6. Nach Profi-Maßstab ist Ulta damit leicht bis deutlich zu teuer. Für unsere 15 % bräuchte es rund 19 % Cashflow-Wachstum im Jahr – mehr, als Ulta seit GJ 2021 geschafft hat (4,8 % im Jahr). Beide Methoden sagen: Für 15-%-Anleger ist der Kurs weit zu hoch.

Value-Rechner – drei Fälle selbst einstellen

Der Rechner ist mit dem schwachen Fall, dem Basisfall und dem starken Fall vorbelegt; Gewinn je Aktie, Wachstum, KGV und Rendite lassen sich frei verstellen.

Value-Rechner · selbst einstellen

Fairer Wert von Ulta Beauty in drei Szenarien

Alle Kennzahlen im Value-Rechner ansehen →

Fairer Wert = Gewinn je Aktie × (1 + Wachstum)¹⁰ × KGV in 10 Jahren ÷ (1 + geforderte Rendite)¹⁰. Dazu kommen im Basisfall -2,95 $ je Aktie: die Nettokasse (eigene Barmittel minus Finanzschulden; bei Nettoschulden ein Abzug) und, sofern das Unternehmen Dividenden zahlt, die abgezinsten Dividenden der zehn Jahre (Standard 2.5). Der Zuschlag ist je Szenario fest und ändert sich nicht mit, wenn Sie die Werte verstellen. Die Basis entspricht dem fairen Wert in unserer Watchlist. Pessimistisch und Optimistisch sind die Szenarien aus dieser Analyse. Alle Regler sind frei verstellbar – keine Anlageberatung.

10von 14starke Qualität

Checkliste

Erfüllt die Aktie die Value-Kriterien?

✓Umsatz wächst mindestens 7 % pro Jahr12,2 % p. a. (3,9 → 12,4 Mrd. USD) – GJ 2025 +9,7 %, letzte vier Quartale +11,2 % – beides über 7 %, aber mit dem Zukauf von Space NK (Juli 2025). Aus eigener Kraft (Vergleichsumsatz +5,4 %, rund 4 % mehr US-Filialen) knapp darüber; Ulta selbst plant ab 2026 nur 4–6 % im Jahr → geschönt durch den Zukauf: 1 Punkt · erfüllt
✕Gewinn je Aktie wächst mindestens 7 % pro Jahr17,8 % p. a. (4,98 → 25,64 USD) – GJ 2025 nur +1,2 %, letzte vier Quartale +5,2 % (27,44 gegen 26,08 USD); nur der Ausblick für GJ 2026 liegt mit rund +12 % darüber. Seit GJ 2022 wächst der Gewinn je Aktie kaum noch → nach Regel 2.5c: 0 Punkte · verfehlt
✓Free Cashflow wächst mindestens 7 % pro Jahr30,1 % p. a. (0,08 → 1,07 Mrd. USD) – GJ 2025 +10,8 %, letzte vier Quartale +20,7 % – beides über 7 %. Der Zehnjahreswert startet aber in einem Jahr mit sehr hohen Investitionen (GJ 2015: nur 77 Mio. USD); seit GJ 2021 wuchs der freie Cashflow nur um 4,8 % im Jahr → geschönt durch das Startjahr: 1 Punkt · erfüllt
✓✓Eigenkapital je Aktie wächst10,7 % p. a. (22,45 → 62,31 USD) – Auch zuletzt gestiegen (52,50 → 62,31 USD); am 01.08.2026 61,76 USD, weil Ulta im Halbjahr mehr für Rückkäufe ausgab, als es verdiente (saisonal). Der Punkt bleibt · stark
✓✓Kapitalrendite (ROIC) im Schnitt über 10 %29,9 % im Schnitt mit Leasing (GJ 2019–2025; ohne Leasing GJ 2016–2025: 59,2 %) – Wir prüfen einheitlich mit Leasing, weil die Lesart ohne Leasing durch Rückkäufe überzeichnet ist: 27,6 % (GJ 2025), Schnitt seit GJ 2019 29,9 %, ohne Goodwill von Space NK 30,5 %. Klar über 20 %, aber sinkend (GJ 2022: 42,0 %). Der Punkt bleibt · stark
✓✓Bruttomarge stabil oder steigendBruttomarge 39,0 % (3 Jahre) zu 37,1 % (10 Jahre) – Die Bruttomarge (bei Ulta nach Miete und Logistik) ist stabil bei rund 39 %. Die operative Marge sinkt aber seit GJ 2022 (16,1 → 12,4 %), weil Löhne, Werbung und IT stärker steigen. Das Kriterium misst die Bruttomarge – der Punkt bleibt, die operative Marge prüfen wir im Basisfall · stark
✓✓Schulden in unter 3 Jahren aus dem Free Cashflow tilgbarkeine langfristigen Finanzschulden – Am 01.08.2026 340 Mio. USD kurzfristige Kredite (Kreditlinie, saisonal und für Rückkäufe), Ende Januar 2026 nur 62 Mio. – weniger als ein halbes Jahr freier Cashflow. Dazu 2,18 Mrd. USD Mietverpflichtungen, die schon im Gewinn stehen (zählte man sie als Schulden: rund 1,9 Jahre freier Cashflow, auch unter 3). Der Punkt bleibt · stark
–Kurs liegt unter dem fairen Wert

Je Kriterium 2 Punkte (stark, z. B. Wachstum ab 12 %, ROIC ab 20 %), 1 Punkt (erfüllt) oder 0. Werte aus unserer SEC-Rechnung, Punkte nach der Gegenprüfung in dieser Analyse (Abschnitt Qualitätsprüfung). Dieselbe Note steht in unserer Watchlist und im Value-Rechner.

Ergebnis und Sicherheitsmarge

Ergebnis aus zwei Blickwinkeln

Profi-Standard (9 %): fairer Wert 471,21 USD, gewichtet 428,60 USD – der Kurs liegt 36,8 % über dem Wert.

valueforge-Standard (15 %): 274,52 USD, gewichtet 263,21 USD, Spanne schwach bis stark 170,90–405,62 USD – der Kurs liegt 134,9 % über dem Basisfall und auch über dem starken Fall.

Aktueller Kurs: 644,76 USD. Nach Profi-Standard über dem Wert (die Cashflow-Rechnung kommt auf rund 516 USD), nach unserem 15-%-Standard deutlich zu teuer.

Sicherheitsmarge und Kaufziel

Qualitätsstufe nach Gegenprüfung: 10 von 14 Punkten, Stufe „stark“ → 25 % Sicherheitsmarge (vor der Gegenprüfung 14 Punkte, „Spitze“). Kein Zykliker-Zuschlag.

Kaufziel nach unserem Standard: 274,52 × 0,75 = 205,89 USD (Profi-Standard: 471,21 × 0,75 = 353,41 USD).

Das ist kein Kursziel und keine Prognose. Wer zum Kaufziel kauft und unser Basisfall eintritt, käme auf rund 18,3 % im Jahr. So gerechnet: Die Nettoschulden von 2,95 USD je Aktie übernimmt der Käufer sofort (205,89 + 2,95 = 208,83 USD); nach zehn Jahren steht der Gewinnwert von 1 122,50 USD: (1 122,50 ÷ 208,83)^1/10 − 1 ≈ 18,3 %.

Grenzen dieser Analyse

Wir arbeiten ausschließlich mit öffentlichen Quellen. Ulta weist nur ein Segment aus und nennt keinen Gewinn je Kategorie oder je Land; den Anteil von Space NK am Gewinn kennen wir nicht. Die Bilanz zum 01.08.2026 ist saisonal geprägt. Analystenschätzungen und Vergleichszahlen der Wettbewerber stammen aus einer Sekundärquelle.

Fazit

Ulta Beauty ist ein gutes Geschäft: der größte Kosmetik-Fachhändler der USA, mit einem Treueprogramm, das fast alle Kunden bindet, hoher Kapitalrendite und kaum Schulden. Die Qualitätsprüfung ergibt nach Gegenprüfung 10 von 14 Punkten (Stufe „stark“). Abzüge gibt es, weil das Wachstum der letzten zehn Jahre geschönt ist und der Gewinn je Aktie seit GJ 2022 kaum gewachsen ist.

Mit 27,44 USD Gewinn je Aktie, 8,8 % Wachstum und einem End-KGV von 17,6 kommen wir auf 274,52 USD nach unserem 15-%-Standard (Spanne 170,90 bis 405,62 USD) und rund 471 USD nach Profi-Standard. Beim Kurs von 644,76 USD liegt Ulta 134,9 % über unserem Wert und 36,8 % über dem Profi-Wert. Auch mit dem höheren Wachstum aus Konsens und Firmenziel (11 %) kämen wir nur auf rund 421 USD.

Vier Punkte behalten wir im Blick:

Bleibt der Vergleichsumsatz nach dem Ende der Target-Partnerschaft über 3 %?
Hält die operative Marge bei rund 12–12,5 %, oder kostet „Ulta Beauty Unleashed“ mehr als geplant?
Wie viele Aktien kauft Ulta zurück, wenn die Ermächtigung ausgeschöpft ist – und mit wie viel Krediten?
Was zeigen die nächsten Zahlen (Q3 GJ 2026 am 03.12.2026 (Termin laut Yahoo)) – vor allem das Weihnachtsgeschäft?

Unsere Einordnung: gutes Geschäft, für unsere 15 % deutlich zu teuer und auch nach Profi-Standard über dem Wert. Unser 15-%-Wert liegt bei 274,52 USD, das Kaufziel mit 25 % Sicherheitsmarge bei 205,89 USD.

Interessenkonflikt: Der Autor hält keine Aktien von Ulta Beauty. Alle eigenen Positionen stehen öffentlich unter Mein Depot.

Quellen

Quellen & Referenzen:

Geschäftsberichte (10-K) und Quartalsberichte (10-Q) bis Q2 GJ 2026: SEC EDGAR, maschinenlesbare Daten über die SEC-Schnittstelle (abgerufen 07.11.2026)
10-K GJ 2025 vom 26.03.2026: ulta-20260131x10k.htm (Item 1 Geschäft, Item 1A Risiken, Item 7 Lagebericht, Note 3 Space NK)
10-Q Q2 GJ 2026 vom 27.08.2026: ulta-20260801x10q.htm (Bilanz, Kreditlinie, Rückkäufe)
Ergebnismeldungen (Ex. 99.1) GJ 2015–2026 mit Vergleichsumsatz, Filialen und Rückkäufen, zuletzt vom 27.08.2026: 8-K vom 27.08.2026
Investorentag 16.10.2024 (langfristige Ziele): 8-K vom 16.10.2024; Ende der Target-Partnerschaft: 8-K vom 14.08.2025
Vergütung: Proxy-Statement (DEF 14A) vom 22.04.2026 (Geschäftsjahr 2025)
Kapitalkosten (Profi-Standard 9 %): Aswath Damodaran, NYU Stern, implizite Risikoprämie nach Monaten: 1.9.2026 erwartete Marktrendite 8,8 %, 1.10.2026 9,0 % (abgerufen 25.10.2026)
End-KGV-Regel: Phil Town, „Rule #1“, 2006
Kurs- und Chartdaten: TradingView (NASDAQ:ULTA), Yahoo Finance (Kurse bis 06.11.2026)
Website-Besuche September 2026 (+48 %): Bank of America laut Yahoo Finance (Oktober 2026) – unbestätigt, nicht von Ulta
Analystenschätzungen, Kursziele und Vergleichszahlen: Yahoo Finance (Stand 07.11.2026) – Sekundärquelle, nicht eigens geprüft

Stand der Analyse: 7. November 2026. Datenstand der Kennzahlen: 07.11.2026 (SEC: 10-Q Q2 GJ 2026 vom 27.08.2026, Ergebnismeldung vom 27.08.2026, 10-K GJ 2025 vom 26.03.2026). Kurs: 644,76 USD vom 06.11.2026. Erstellt nach dem valueforge-Analyse-Standard 2.5.

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